domingo, 14 de septiembre de 2014

Postales acerca de la incertidumbre

Por Economía & Regiones (*)
"En el gráfico a continuación se observa el “engorde” del balance del Central que se caracteriza por tener cada vez menos dólares (reservas), más títulos de deuda en su activo y más deuda en su pasivo, con cada vez más LEBACs y base monetaria. De acuerdo con nuestras estimaciones, hacia fin de año sería probable que las reservas fuesen 20% inferiores a las de diciembre 2013, pero los títulos públicos y los adelantos transitorios contra el Tesoro fuesen respectivamente 63% y 54% superiores. Al mismo tiempo, la base monetaria sería un 25% superior y las LEBACs un 139%, en relación a fin de 2013." (Economía & Regiones)


Hay 3 motivos por los que la realidad no interrumpió el mandato constitucional 2011-2015 de Cristina Fernández de Kirchner como Presidenta de la Nación:
 
*** Los precandidatos presidenciales con posibilidades necesitan de más tiempo para organizar sus redes, conexiones y listas a nivel nacional.
 
*** Los precandidatos presidenciales quieren que el costo del ajuste en marcha lo pague Cristina y no ellos, entendiendo que es una pesada herencia con la que ella pretendía limitar futuras Administraciones.
 
*** Los precandidatos presidenciales se encuentran convencidos que, mientras mayor sea la declinación ahora, mayor será el rebote de la economía después.
 
Por lo demás, todos los ingredientes propicios a un estallido social se encuentran dispuestos, según especulan los conocedores de la trama social. La debilidad de la Administración Cristina crece a diario. Es evidente su incapacidad para resolver los entuertos que ha provocado, y la acompaña una impopularidad imparable.
 
El gran interrogante hoy día consiste en conocer si, pese al desinterés de los precandidatos presidenciales por acelerar el paso, Cristina podrá llegar de todos modos a cumplir con su mandato, que vence el 10/12/2015.
 
El fiscal federal Pablo Larriera, de Mar del Plata, quien dice investigar el peligro de estabilidad institucional, motivo de la citación al sindicalista de los trabajadores gastronomicos y de hotelería,Luis Barrionuevo, debería considerar algunas cuestiones fundamentales para que su trabajo no concluya en el grotesco.
 
Es cierto que Barrionuevo y Cristina Fernández de Kirchner mantienen un entuerto antiguo. Ella no le perdona que cuando, en 2003, viajó a San Fernando del Valle de Catamarca a promocionar la candidatura de Néstor Kirchner, huestes que reivindicaban a Barrionuevo le arrojaran huevos y tomates, en una escena terrible para el superego de la hoy Presidenta de la Nación.
 
Pero eso es anécdota. Lo interesante es que Barrionuevo sólo expresó, de modo brutal, lo que se dice hasta en las redes sociales. ¿O cuáles son las consignas de las citaciones a movilizarse el 18S, por ejemplo? Obvio: el supuesto desgobierno, y el temor de que se apele al autoritarismo para permanecer.
 
Una porción considerable del desgobierno consiste en el derrumbe de la economía. La economía no es un comportamiento estanco. La economía es resultado de la acción de los agentes económicos, e influye en la vida de ellos en forma individual como colectiva, y eso es la República. Tan sólo para ilustrar al fiscal federal Larriera, tan interesado en conocer la situación, aquí van 10 claves del más reciente informe de la consultora Economía & Regiones, para que él conozca dónde se encuentra parada la Argentina, por si le hiciera falta tener datos del país donde él vive:
 
> "El BCRA ya comenzó a tomar medidas para minimizar la pérdida neta de dólares y se desprende con cuentagotas del bien más escaso (los dólares) de nuestra economía. Por un 
lado, reduce del 30% al 20% el tope a las tenencias de moneda extranjera de los bancos para acrecentar la oferta de divisas. Por el otro y con el propósito de “pisar” la demanda de divisas, el BCRA fortalece el cepo y disminuye la venta de dólares por motivo dólar ahorro. Paralelamente, el Central también bajó el cupo (a $150.000) de venta de dólares para grandes empresas. Pero los problemas del BCRA no terminan en la pérdida de reservas y la escasez de dólares. A la merma de divisas hay que adicionarle la abultada emisión de pesos, que fundamentalmente se dirige a financiar al Tesoro Nacional. El BCRA financia al Sector Público con dólares (reservas) y pesos (emitiendo), a cambio de títulos de deuda contra el Tesoro Nacional. Parte de esta expansión monetaria es absorbida con la colocación de LEBACs, que pagan intereses."
 
> "En los últimos 365 días, la base monetaria creció $68.000 millones (+21%) y las reservas se redujeron $8.058 millones (-22%)En el mismo período, los adelantos transitorios al Tesoro aumentaron $64.120 millones (+41.7%) y los títulos públicos crecieron $379.600 millones (+40.3%). Paralelamente, las LEBACs aumentaron $94.484 millones (+97.3%) en el mismo período. Frente al faltante de divisas, la pérdida de reservas, la creciente emisión monetaria, la mayor colocación de LEBACs y el mayor financiamiento al sector público, la mirada de los agentes económicos se dirigen hacia el balance del BCRA, que se agranda y deteriora en forma acelerada y sin pausa. Por el lado del activo, disminuyen los dólares y aumentan los títulos de deuda contra el gobierno nacional. Por el lado del pasivo, aumenta la base monetaria y la deuda remunerada del Central (LEBACs). Este deterioro del balance del Central también impacta en su cuenta de resultado, perjudicando el resultado cuasi fiscal."
 
> "El peso de las reservas sobre el activo total del BCRA cae sostenidamente año tras año, pasando del 64% en 2007 al 22% actual. Como contrapartida, período tras período, las promesas de pago del Tesoro ganan peso relativo dentro de la estructura del activo, pasando de 23% (2007) al 69% (2014). No obstante, el problema de las reservas no termina con su deterioro dentro de la estructura del activo del balance del BCRA. Hay otro problema. Las reservas totales que informa el Central son cada vez en menor proporción propiedad del BCRA, ya que incluyen los depósitos en dólares de los particulares y los préstamos del BIS, que son dólares que el BCRA tiene que devolver. Las reservas propiedad del Central, netas de los depósitos del público y de los préstamos del BIS, pierden peso relativo año tras año. Es decir, las reservas que son propiedad del BCRA cayeron del 92% (2007) al 44% (2014) de las reservas totales del activo."
 
> "En este marco, se deteriora el patrimonio neto del BCRA que, de acuerdo con nuestras estimaciones y utilizando los números “oficiales”, se reduciría de US$16.500 millones (fin 2013) a US$13.100 millones (fin 2014). Sin embargo, bien medido, el deterioro patrimonial del BCRA es muy superior a esta caída de US$3.400 millones, ya que los números oficiales están contabilizando las letras intransferibles y los adelantos transitorios como activos similares a las reservas en dólares. Si descontamos estas promesas de pago contra el Tesoro Nacional, se observa que el BCRA tendría un patrimonio neto negativo de US$63.500 millones a fines de 2014; US$9.000 millones más bajo que a fines de 2013 que era negativo en US$54.500 millones."
 
> "La cobertura de la base monetaria, es decir relación base monetaria / reservas (dólar cobertura) se ubica actualmente en $13.6 por cada dólar de reserva. Sin embargo, durante 
los próximos meses este índice de cobertura se deteriorará aún más. Dependiendo de la evolución del gasto y del déficit fiscal, el BCRA emitirá algo más de $110.000 millones para financiar al Tesoro en lo que resta del año, lo que probablemente implique un aumento de la base monetaria en torno al 25% interanual a fin de año, si es que el BCRA no sube fuertemente la tasa para absorber muchos más pesos. De ocurrir este escenario, el dólar cobertura puede ubicarse en torno a los $19 a fines de 2014 y comienzos de 2015. Si se tiene en cuenta que, desde el establecimiento del cepo cambiario, la tendencia del dólar blue (hoy a $14.1) se mueve de la mano del valor del dólar cobertura, podríamos esperar un dólar paralelo de entre $17 y $20 para fin de año comienzos de 2015."
 
> "No deberíamos descartar la probabilidad de que la caída de la demanda de dinero se profundice en el corto y mediano plazo, lo cual redundaría en un escenario macroeconómico con más inflación en el futuro. ¿Por qué? Porque con menor nivel de actividad, la demanda de dinero por motivo transacción baja. Además, con tasas de interés en pesos inferiores a las expectativas de encarecimiento del dólar, la demanda de dinero por motivo especulación también se reduce. Entonces, es muy probable que haya más inflación en el futuroEn este contexto, nos parece útil presentar un ejercicio que muestre el impacto de la caída de la demanda de dinero sobre la inflación. En este sentido y sólo a modo de ejercicio, planteamos una expansión de base monetaria del 20% (dada por el déficit fiscal y la colocación de LEBACs) y una contracción del nivel de actividad de 2.5% con diferentes caídas de la demanda de dinero que oscilan entre -10% y -35%. La actual inflación del 39% interanual es producto de una demanda de dinero cayendo al 13%. Si dicha caída se acelerara al 15%, 20% ó 25% promedio anual, la inflación anual se aceleraría 45%; 54% y 64%; respectivamente."
 
>  "(...) cada vez son más los elementos que terminan frenando el gasto en capital de las empresas. La lista no es breve: i) costos laborales elevados; ii) paritarias que pueden volver 
a abrirse, iii) paros recurrentes, iv) baja productividad, v) leyes laborales inflexibles que no permiten que el negocio se expanda o se contraiga según las posibilidades del inversor, vi) conflictividad en ascenso, vii) presión tributaria muy alta, viii) alta inflación, ix) dólar incierto pero con expectativas de devaluación crecientes, x) dificultad para girar dividendos, xi) dificultad para importar y xii) en algunos casos hasta pata exportar productos. La evidencia es contundente en este último sentido. El listado de firmas extranjeras que dejan el país a partir de este coctel de obstáculos aumenta mes a mes. Se destacan: la firma autopartista norteamericana VisteonCorporation, la imprenta norteamericana Donnelley, la empresa láctea canadiense Agropur, su colega japonesa Yakult, la cadena de electrodomésticos mexicana Elektra, lafábrica de sanitarios con capitales brasileñosDeca Piazza, la empresa norteamericana de servicios de soporte técnico Symantec, y la empresa española de servicios de call center JazztelPoco tiempo antes, ya habían emprendido el éxodo las marcas de lujo Louis Vuitton, Calvin Klein, Yves Saint Laurent, Escada, Cartier, Ralph Lauren, Armani y Kenzo, entre otras."

(*) Economía y Regiones. Consultora especializada en el desarrollo regional argentino. Artículo publicado por Urgente 24 el 13 de Septiembre de 2014.